Coinbase 上市背后：加密货币已成为瓶中的精灵

编者注

加密货币正在成为一种主流接受的投资。在本周的历史性时刻，#Coinbase# 于 4 月 14 日在美国纳斯达克上市，IPO 成为加密货币世界的一个里程碑。随着比特币的市值超过 1 万亿美元（仅去年一年就增长了 10 倍），它的经济爆发点已经到来。你如何看待投资加密货币？本期《巴伦周刊》的最新文章应该会有所启发。莱卡智库将本文整理为全文，以飨读者。

大多数人都喜欢美元，它已经存在了几个世纪，在两次世界大战、大萧条和通货膨胀围困中幸存下来。作为事实上的全球货币，美元的作用相当不错。我们真的需要找到一种纯数字的美元替代品吗，尤其是如果这种替代品没有得到美联储的认可、只存在于计算机网络上、消耗大量电力并且没有内在价值的话？

以上当然是现在风头正劲的比特币。

随着比特币的市值超过 1 万亿美元（仅去年一年就增长了 10 倍），它的经济爆发点可能已经到来。摩根士丹利等经纪人指出，投资者应该将比特币添加到他们的投资组合中。特斯拉和 MassMutual 等公司已经大量购买比特币。如果你想用比特币换钱买东西，只需轻按几下手机即可将其放入 Paypal 数字钱包。如果你想交易比特币，Square 和 Robinhood 都有相关的服务。 Visa 和 Coinbase Global 也发行比特币借记卡。

但是，如果您还不知道比特币是什么以及您是否应该拥有它，这并不奇怪。比特币和其他加密货币不是通过直观的方式获得，而是在数字存储仓库中“挖掘”出来，并注入到称为区块链的去中心化计算机网络中进行流通。比特币位于庞大的加密生态系统中，随着个人和机构投资者追求相对较少的供应，其价格可能会上涨。在通货膨胀和货币贬值担忧的环境中，支持者认为比特币将比美元、日元或欧元等法定货币更好地储存价值。他们声称，最终，比特币将与纸币在全球经济中共存。

虽然比特币精灵已经从瓶子里逃脱了，但它还不是无所不在。障碍包括技术壁垒、价格不稳定、税收政策以及政府不希望不听话的数字代币颠覆货币政策或金融监管。比特币的使用充斥着洗钱、逃税等非法活动，主权政府对此展开了打击。例如，中国已成为区块链技术和采矿业的领导者，但比特币本身被视为一种威胁：中国已禁止银行和其他金融公司交易比特币并关闭国内加密货币交易所。中国正在推进由央行控制的数字人民币，在某种意义上也是为了抵消比特币的吸引力。

比特币发展的另一个障碍是想方设法在不成为能源消耗和污染的全球烟囱的情况下进行开采。美国银行证券估计，全球比特币网络每年向大气释放 6000 万吨二氧化碳，大致相当于一个希腊大小国家的排放量。一些分析师认为，大多数比特币开采是通过风能和太阳能等清洁能源进行的。但是比特币能源消耗报告中关于电力生产和消耗的假设是有问题的。随着价格上涨，交易量增加，环境负担也增加。美国银行证券估计，每 10 亿美元流入比特币，就相当于增加 1200 万辆汽油车上路。

最令人头疼的问题可能是比特币是否已经变成了万亿美元的泡沫。比特币的市值已经超过了万事达卡、家得宝和埃克森美孚的总和。摩根士丹利认为，加密货币的总价值相当于整个高收益债券市场。然而，比特币的表现更像是一只交易清淡的股票，而不是一只流动性很强的大盘股。绝大多数已开采的比特币为“终身持有者”所有，不进入流通，因此它们的价格可能会被大量买单推高。事实上，根据美国银行证券的估计，95% 的比特币由 2.4% 的账户控制。 Chainalysis 认为，20% 的比特币供应可能在丢失或难以找到的数字钱包中。

世界银行首席经济学家卡门莱因哈特说：“比特币市场泡沫有多大？我认为它非常大。”这不像国债市场，我们需要预期比特币价格会出现巨大波动。”

还有经济学家认为，虽然比特币是一种具有可信用途的创新技术，但它仍然缺乏支撑其价格的内在价值。欧洲复兴开发银行前首席经济学家威廉·布特指出：“比特币是一个词。你不能吃它，你不能触摸它，你不能将它用于消费或制造。”即使是最接近的类比黄金，也可以用于珠宝和制造业。他指出，对通胀和货币贬值的担忧是合理的，投资者可能希望对冲风险。 “我只是说比特币没有这样的价值存储，它纯粹是一个投机泡沫。”

什么是比特币？故事的起源是神秘人物（或团队）中本聪开发了一种数字货币，任何人都可以通过去中心化的计算机网络发送或接收。交易由独立操作的计算机（通常称为矿工）验证和记录。这些矿工相互竞争以破解密码难题（也称为“工作量证明”），因此得名加密货币。

第一个破解谜题的矿工将通过网络分享结果，其他矿工将验证破解方法的正确性。如果两者都被认为是正确的，则交易将绑定到数字“块”并添加到电子记录或分类账（区块链）中。没有人可以控制比特币，任何人都可以查看区块链。

作为运营网络的回报，矿工赚取新开采的比特币以及部分交易费用。考虑到电费和算力后，比特币价格越高，挖矿越有利可图。

要交易比特币，您需要通过交易所或APP开户并将其存储在电子钱包中。通过 Paypal 和 Square 等公司的应用程序购买比特币很容易，Coinbase 也是一个受欢迎的比特币托管和交易平台。

该系统于 2009 年发布，其吸引力在于几个关键功能。一是去中心化：没有人或政府可以控制区块链。只有在所有独立运行的计算机节点都证明了它们的准确性之后，才能记录交易，这提高了人工分类账的安全性。事实上，改变区块链需要大规模的挖矿攻击，这并非不可能，但不太可能。比特币系统作为一个端到端的网络，可以在保证交易和账户可追溯性的同时实现匿名。

比特币的稀缺性也很有趣。根据系统设计，全球比特币供应量永远不会超过2100万。通过挖矿，现已挖出 1860 万比特币。但每四年，发行的新比特币数量就会减半。目前新币的挖矿速度是每10分钟6.25个，这意味着到2140年，新币的资源将被耗尽。

尽管比特币已经存在了 10 多年，但它直到最近才迅速进入主流。随着华尔街和金融科技公司探索投资者参与比特币的新方式，比特币期货和相关股票的交易势头强劲。银行、经纪人、交易所和咨询公司正在建设基础设施，将比特币转变为股票或债券等资产，希望吸引养老金账户（如 401(k)）的参与。在加拿大批准比特币 ETF 后，富达投资和 Vaneck 等基金也一直在努力游说监管机构批准。

Coinbase 是今年最受期待的 IPO。这家加密货币交易所正在争夺 4 月中旬的直接上市，市值预计将达到 1000 亿美元，相当于纳斯达克、芝加哥期权交易所全球市场和洲际交易所的总和。

比特币的权威性也得到了一些有影响力的投资者的支持。马斯克为特斯拉购买了 15 亿美元，对冲基金大亨保罗·图德·琼斯和斯坦利·德鲁肯米勒也是如此。橡树资本管理公司联合主席霍华德·马克斯最近写道，虽然他对比特币的疑虑“尚未消除”，但他的儿子“很幸运能够在家庭中进行大量投资”。 （橡树资本管理公司的代表拒绝置评。）。

当然，没有人知道市场是否会崩盘，因此有些人不愿公开讨论。事实上，有许多因素有可能冲击比特币。

竞争就是其中之一。比特币是数以千计的加密货币之一，其中许多类似于比特币区块链。在以太坊网络上运行的以太币有一些优势。货币的设计支持“智能合约”，即双方在交易时可以约定条件：例如，从中国通过水路运往美国的货物，通过预先设定的 GPS 坐标后，货物并且一定数量的以太币将同时改变所有权。

央行也在关注基于区块链技术的数字货币。中国正在创造一种数字人民币，预计将引领其他一些央行的数字货币。央行数字货币与纸币挂钩，随标准汇率波动，不会取代比特币或其他独立于央行权限的加密货币。央行数字货币可以在交换媒介方面与加密货币竞争，例如以更低的成本进行国际货币转移的可能性。

比特币自己的网络很慢，每小时只能处理 1.40,000 笔交易，比不上 Visa 每小时的 2.36 亿笔交易。正在努力提高比特币的处理速度，例如增加第二层处理，使用新的“闪电”协议等，但它仍然比信用卡网络和自动清算所慢得多。

人们以美元、日元和欧元进行交易，网络稳定、被广泛接受并融入金融环境。比特币的波动性使其不适合大规模购买或合约，更高的交易费用也会产生经济摩擦成本。由于 IRS 将比特币定义为财产而不是货币，因此出售比特币来购买东西也可能会被征税。

《现金的诅咒》一书的作者、哈佛经济学家肯尼斯·罗格夫说，比特币的准合法性最终可能导致其消亡。从历史上看，政府一再战胜对其货币和货币政策的挑战。比特币也是一种威胁，因为它可以用于犯罪活动并且难以被司法部门监控。 “在我看来，这种金融创新是有潜力的，”罗格夫说比特币获利在中国怎么交税，“但在面对难以监控的交易方式时，政府不能永远袖手旁观。”

关于另一个障碍 关于不断增长的比特币对环境的影响的讨论并不多。根据剑桥比特币电力消耗指数，比特币的年度能源消耗在去年翻了一番，达到 135 太瓦时。这比瑞典或乌克兰等国家一年消耗的电量还要多。

其中一些（甚至大部分）电力可能来自风能、太阳能、水力和地热等可再生能源。世界上绝大多数比特币开采发生在中国（65%），以及冰岛和加拿大等能源相对便宜的国家。事实上，根据比特币资产管理公司 CoinShares 的数据，可再生能源占采矿网络的 73%。

但是这个数字看起来很混乱。在中国，比特币矿工季节性迁移。夏季去水电便宜、资源丰富的地区，在水力发电较少的时候，转移到内蒙古等以煤电为主的地方。因此，无法准确计算出比特币挖矿中使用的电力中有多少是可再生的。 CoinShares研究主管Christopher Bendiksen指出，“中国的挖矿主要以可再生能源为主，但很难获得具体数字”。

尽管中国相对绿色，但哈萨克斯坦和伊朗等其他采矿中心的清洁度较低。尽管电力在不同地区之间不能完全替代，但没有人知道所有比特币能源消耗的工业机会成本是多少。随着比特币价格的上涨，电费也随之上涨。如果价格能从 5.80,000 美元涨到 100 万美元，比特币将超越日本成为世界第五大碳排放国。

比特币支持者对这些问题不屑一顾。首先，加密货币的势头正在建立。比特币价格越高，资金流入越多，金融生态环境发展越好，交易处理能力提高，对机构的吸引力进一步增加。花旗集团认为，比特币已成为加密货币领域的北极星，并认为它已经达到了一个爆发点。

在 NY Mellon 和 Fidelity 等专业机构的参与下，比特币相关的托管服务、安全性和流动性正在改善，尽管与主流金融相去甚远。在遭受了几次大规模的黑客攻击和盗窃之后，比特币交易所变得更加安全。大宗交易可以在柜台处理，机构常用的主要经纪人可以帮助找到最佳交易价格并防止盗窃。衍生品交易也在​​快速发展，为头寸提供更多流动性。花旗认为该系统正在变得“更加专业化”。

比特币可能永远不会成为法定货币，但如果金融警察能够标记其流动，它就有可能继续成为系统的一部分。不想扼杀区块链技术创新的银行监管机构在 1 月份宣布，银行可以参与区块链网络并使用“稳定币”（促进加密货币和标准货币转换的数字代币）。美元等标准货币可以1:1的比例与标准货币进行质押。现在市场上流通的稳定币大约有 200 亿美元。

即使比特币不能发展成为一种交易货币，它也有可能成为一种替代资产。作为数字黄金，比特币的价格已经接近真金。评估比特币的一种方法是将其与私营部门持有的黄金总量（目前价值约 2.5 万亿美元）进行比较。根据摩根大通的分析，按照这个标准，比特币的价格应该是 1 美元4.60,000 美元，几乎是当前价格的三倍。

支持者说比特币比黄金更能抗通胀。摩根士丹利报告称，在组合中添加 2.5% 的比特币可以增加投资回报。比特币的好处主要在于股票、债券等资产的多元化。但据摩根大通称比特币获利在中国怎么交税，随着比特币走向主流，其与周期性资产的相关性正在加强。

其他加密货币也可以共存。投资者可以持有比特币作为投资或对冲通胀，同时使用其他更稳定的加密货币作为交易货币。由于以太币的未知稀缺性，它作为价值存储的吸引力较小，但作为一种可编程货币，它可能更适合交易。 “没有人能告诉你你有多少以太币，以太坊网络一直在变化，”比特币投资者和数字资产注册投资顾问 Adam Pokornicky 说。

即使是比特币，那些说硬币是泡沫的人也相信泡沫会继续下去。世界银行的莱因哈德指出，比特币的价格将受到几个趋势的推动：追求收益、政府刺激支付、人口结构变化、技术。其中一些是长期趋势。同时，虽然我们认为比特币不会在美国取代美元，但在货币价值不稳定、恶性通货膨胀或存款可能被没收的国家，它会更具吸引力，例如黎巴嫩、尼日利亚和委内瑞拉。她指出：“生活在资本管制国家、对金钱的未来没有远见的人是比特币故事的核心受众。”

Rogoff 表示同意：“世界上总有一些东西。本地钱包可以使用比特币，”但他补充说，“目前的估值远远超出了这些用途。”

实际上，股票价格由利润决定，债券价格随利率变动，而比特币的价格可能只受到它总有一天会取代美元的信念的支撑。换句话说，除非你认为比特币的价格会继续上涨，否则没有太多投资的理由。